10月19日下午，2026金融街论坛年会开幕，中国人民银行行长潘功胜发表讲话。市场对此关注较高，我们总结了货币政策的五大要点：要点一：政策利率换锚，隔夜取代7天在我们上周的问卷调查中，投资者对本次论坛“降准降息”的期待非常低，说明市场对总量宽松并不抱期待。而其他政策中，选择“结构性政策”的投资者最多，其次是“无明显增量信息”，最后是“政策利率换锚”，从这一角度看，本次论坛宣布“换锚”，略超出市场预期。
潘功胜表示，"为了进一步提高利率调控的精准性，人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率"。这是2024年6月陆家嘴论坛确立7天期逆回购利率的主要政策利率地位之后，政策利率框架的又一次换锚，意义重大。为何选择此时换锚？
一是DR001本身已经成熟，潘功胜表示DR001"作为货币市场交易活跃、最具基准性的利率，能够灵敏反映短期资金供求状况，近年来运行也更趋稳定"。实际中，隔夜成交占比常年在90%以上，本身就是市场最有代表性的资金利率。
二是工具与目标匹配的需要。"从现在的情况看，银行间隔夜回购利率实际上已成为央行货币政策调控的目标利率"，今年一季度货政报告已将沿用多年的表述改为"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"，调控实践早已围绕隔夜（DR001）展开。但当前公开市场操作主要品种和政策利率的期限仍是7天，"两者并不完全一致"，切换后能进一步提高利率调控的精准性。
三是，近日监管对机构拉久期有一定关注，管控长端的同时降低短端利率，也是保持“收益率曲线”向上倾斜的要求，二者并不矛盾。
对债市而言，换锚的实际影响在于政策利率中枢实质性下移。当前隔夜逆回购操作利率为1.25%，较7天逆回购低15BP。三季度DR001基本围绕在1.4%附近运行，实际锚定7天逆回购，若后续转为锚定隔夜逆回购，相当于中枢降至1.25%。资金利率中枢的下移直接打开收益率曲线的空间。存款、存单等利率也将向政策锚靠拢，负债成本重定价会推动配置资金沿曲线向中长端传导，套息空间也随之提高。
不过也要看到，债市对此已做了部分定价。十一之后资金面明显转松，DR001已降至1.26%附近、创6月以来新低。超长债利差也出现压缩，债市对资金利率中枢下移的交易已经比较充分。本次讲话的表述是"研究择机"，时点并未明确。昨日超长债利率先上后下，7-10年表现更强，市场定价较为“理性”。后续存单和超长债仍有结构性机会。时点上关注：切换落地的具体时点，央行何时官宣隔夜逆回购操作利率，切换前后央行对DR001合意区间是否有进一步引导。
要点二：贷款定价基准亦转向隔夜潘功胜表示，"未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强的企业，可与金融机构协商后自主选择银行间隔夜回购利率或贷款市场报价利率作为浮动利率贷款定价基准，贷款市场报价利率作为小企业、个人贷款的定价基准可继续发挥作用。债券、金融衍生品的定价基准也可考虑将银行间隔夜回购利率作为一个选择"。
2024年7月，7天逆回购利率取代MLF成为主要政策利率，LPR报价随之转向更多参考短期政策利率。去年以来部分地区已经试点贷款利率挂钩DR001，算是贷款定价的一次新探索。本次宣布属于政策利率换锚向资产端定价的延伸，走的仍是渐进路线。大企业可选、小微和个人仍锚定LPR的分层设计，主要是避免对存量定价体系的一次性冲击。
潘功胜同时表示将择机发布政策指引、持续改革LPR报价机制，说明落地节奏同样留有余地，实际切换还要看后续指引。另一点启示在于，随着企业贷款越来越多挂钩DR001，DR001的波动区间将会更窄，资金面稳定性将增强。
要点三：SLF扩围至外资银行潘功胜行长表示，“扩大常备借贷便利（SLF）的适用机构范围，进一步纳入境内外资法人银行。同时明确全国性银行适用同样的操作安排，实现对境内存款类金融机构的全覆盖。境内外资法人银行纳入后，也获得了央行流动性支持渠道，有助于更好展业"。SLF于2013年初创设，最初面向政策性银行和全国性商业银行提供大额短期流动性支持，后续范围逐渐扩大。
对外资行而言，获得央行流动性支持渠道意味着在华展业的流动性保障与中资机构拉平，有利于金融市场对外开放。对利率走廊而言，上限约束覆盖全部存款类机构，框架完整性进一步增强。
要点四：设立非银机构大额赎回的流动性支持工具去年金融街论坛已提出探索特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，今年6月陆家嘴论坛进一步提出“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，当时的提法是“通过互换方式应对正常融资渠道受阻、非银机构面临群体性流动性危机的情形”，并已明确宏观审慎和高等级抵押品要求。
此次增量主要在于，由“研究探索”进一步走向“设立”，明确三部门协同，将适用机构具体到理财子公司、公募基金管理人及对应母行、证券公司等，更有针对性。
对债市而言，该工具的价值在于缓解非银资金分层问题，降低尾部风险，缓解极端情景下的“赎回-抛售”循环，对债市整体偏正面。对股市同样有间接支持，今年“固收+”基金和理财规模增长较快，股债同向性有所增强，尤其当下市场环境中，该工具有助于缓解“固收+”赎回风险。
要点五：存贷款基准利率退出，存款利率进一步市场化贷款端已有LPR等市场化定价基准，存款端也在2022年建立市场化调整机制，引导银行参考国债收益率、LPR等变化调整存款利率。但实际中存款基准利率仍对一些银行发挥自律性引导。今年一季度起，央行进一步公布各期限存款平均利率，为银行存款定价提供参考。此次提出退出存贷款基准利率，是进一步推动旧基准向市场化指标过渡，利率市场化再进一步。■